華誼兄弟會成為下一個樂視嗎?


股價崩盤,創始人跑路……樂視的劇情會在華誼兄弟身上重演嗎?

自從崔永元炮轟事件以來,華誼兄弟的市值已經蒸發了50億元。但如果放在更長的時間週期內來看,近期華誼的股價下跌,其實只是公司漫漫熊途中的一個插曲。從2015年6月份以來,華誼兄弟的股價已經持續下跌了整整三年,公司市值從最高接近900億元到現在不足200億元,縮水將近8成。

崔永元炮轟事件並非華誼股價下跌的始作俑者,華誼兄弟在最近幾年其實早已經危機四伏。崔永元的炮轟只不過是將華誼兄弟潛藏的隱患暴露於公眾的關注之下,並且產生了數倍於此前的殺傷力。

華誼兄弟會成為下一個樂視嗎?

遙想當年,華誼兄弟可謂風光無限。2009年10月,中國A股正式推出了創業板,在首批上市的28家公司中,華誼兄弟受到了極高的關注。在公司上市當天,華誼兄弟28.58元的發行價,股價瞬間衝上了91.8元。當時在深交所參加上市儀式的王中軍、馮小剛等人興奮異常,尤其是馮小剛導演瞠目結舌的表情更是被電視鏡頭反覆播放,成為當時創業板的經典瞬間。以馮小剛當時持股288萬股來計算,原始市值約為8000多萬元,隨著股價一飛沖天,市值迅速變為2.6億元,馮導的興奮之情自然不難理解。

不過,華誼兄弟從上市之初就備受爭議,資本市場一方面對於公司商業大片的成功模式給予了相當的認可,但同時對於公司未來的持續成長性又表現出擔憂,市場普遍認為華誼兄弟的核心資產在於其當家導演馮小剛,這其實是一種十分脆弱的盈利模式。

在上市之初的頭幾年裡,華誼兄弟和馮小剛導演還是不負眾望,通過一部又一部成功的商業大片保證了華誼兄弟的業績高速增長,打消了市場對於公司的懷疑。2009年,華誼兄弟的淨利潤只有8000多萬元,到了2015年,公司淨利潤已經接近10億元。

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但也正是從此時開始,公司的高速增長戛然而止,增長瓶頸不期而至。2016年,華誼兄弟的營收和淨利潤雙雙負增長,尤其是扣除非經常性損益後的淨利潤虧損4000萬元,市場此前對於華誼兄弟盈利來源過於單一的擔心開始被證實。為了在最大程度上挖掘旗下明星資源的潛力,讓明星的潛力轉化為公司的業績,華誼兄弟在2015年實施了兩筆收購,這兩起收購迄今依然引發巨大爭議,成為壓在華誼兄弟頭上的一塊巨石。2015年10月,華誼兄弟以7.56億元收購浙江東陽浩瀚影視娛樂有限公司70%的股份,後者主要股東包括李晨、馮紹峰、Angelababy等明星,該公司成立時間僅有一天。2015年11月,華誼兄弟再以10.5億元收購東陽美拉公司70%的股權,該公司成立也僅有兩個月時間,99%的股份由馮小剛持有。

公司高價收購兩家沒有歷史業績的公司,在當時就引發軒然大波。按照公司的收購協議,兩筆收購都簽署了長達5年的業績對賭,如果被收購方無法完成業績承諾,需要以現金補齊。比如和馮小剛簽署的業績對賭是,2016年度承諾的業績目標是稅後淨利潤不低於人民幣1億元,自2017年度起,每個年度的業績增長15%,一直到2020年12 月31日止。在華誼兄弟看來,如果被收購公司能夠實現5年的業績承諾,相當於為華誼兄弟提供了長達5年的業績保障,但投資者並不認可這筆收購,資本市場自有另外的演算法。

會計學上有一個專業名詞叫做“商譽”,商譽都是由收購產生,所以有“不收購,無商譽”之說,如果收購的價格超過被收購物件的淨資產公允價值,超出的部分就叫做商譽。按照規定,上市公司的商譽資產必須每年做減值測試,如果被收購的物件出現經營惡化等跡象,上市公司就必須對商譽進行減值,如果減值規模過大,將在很大程度上影響上市公司的業績。

最近幾年,由於A股市場收購規模越來越大,商譽減值已經成為A股市場的一顆地雷,對於很多商譽過高的公司,投資者都會採取迴避的態度。華誼兄弟在2015年收購東陽浩瀚和東陽美拉這兩家公司,收購價格分別是7.56億元和10.5億元,但這兩家公司的淨資產分別只有1000 萬元和-0.55萬元,華誼兄弟支付的對價幾乎全部構成了商譽,如果再加上公司近年來的其他收購行為,華誼兄弟目前累計的商譽資產超過30億元。

雖然華誼兄弟對被收購物件要求了長達5年的業績承諾,但即使這5年業績都能實現,也並不意味著就沒有商譽減值的風險,因為商譽減值測試必須每年都進行,即使在業績承諾期滿後也是如此。在業績承諾期內,被收購方還有足夠的壓力來實現業績承諾,商譽減值的風險可能並不大,在業績承諾期滿後,被收購方沒有了壓力,商譽減值的風險可能反而更大。

華誼兄弟會成為下一個樂視嗎?

圖片來自視覺中國

對於華誼兄弟而言,目前最大的危機在外部信用迅速惡化,這將帶來一系列連鎖反應,使得很多極端的負面事件最終自我實現。隨著公司的公眾關注度越來越高,華誼兄弟的一舉一動都被市場迅速放大,比如近期公司兩位創始人的股權質押,也被解讀為瘋狂套現,甚至被視為即將跑路。大股東的股權質押在資本市場原本非常常見,王中軍、王中磊此前也有過多次股權質押,只不過在當前風口浪尖上,這一次股權質押被外界賦予了更多的含義和解讀,甚至已經有人將二人和賈躍亭相比。

任何一家公司經營都需要良好的外部信用支援,當前華誼兄弟面臨前所未有的巨大質疑,這將會從多方面增加公司的經營困境,甚至可能會摧毀公司正常經營的外部環境。如果外界對於公司的信心嚴重下降,相關銀行可能會出於風險防範的角度採取資產保全措施,這將會對公司帶來毀滅性打擊。

當年樂視網突然崩塌,一定程度上也和金融機構的踩踏有關。賈躍亭妻子甘薇就曾經公開表示,“樂視資產被某銀行超20倍凍結,隨後引發諸多金融機構集中擠兌,停止授信並提前追收貸款,全部資產被司法凍結,導致公司經營性流動資金全部枯竭。非上市公司生產經營戛然而止,徹底休克,全面停頓,10000餘名員工被迫解散,公司僅僅只能做的一件事情就是靠出售資產還債。”

對於華誼兄弟而言,如果不想重蹈樂視網的覆轍,當務之急是儘快消除外界的重重疑慮,重建外界對華誼兄弟的信任。否則,一旦在資本市場和銀行體系發生踩踏和擠兌事件,再牛的公司都將回天乏術。

6月11日晚,針對外界的種種質疑,此前一直沉默的王中軍緊急發聲,公開發表了一份對全體股東的信,對於公眾關注的陰陽合同、股權質押、投資收購等問題一一回應。按照危機公關的黃金四小時法則,在輿情發酵十多天後才做出迴應,顯然已經為時過晚。6月12日,華誼兄弟股票開盤,股價表現依然萎靡。華誼兄弟當前的困境,顯然不是一份宣告可以拯救。

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